首華轉(zhuǎn)債,2021年11月1日(周一)申購(gòu),AA,規(guī)模4億元,轉(zhuǎn)股價(jià)值77.58,申購(gòu)代碼370483,二星評(píng)級(jí),謹(jǐn)慎申購(gòu),創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)債。

下修條款寬松,債底保護(hù)尚可

首華轉(zhuǎn)債的下修條款寬松,為“10/20,90%”,贖回條款并無(wú)特別之處;設(shè)置有條件回售條款,為“30/30,70%”。按照中債(2021年10月27日)6年期AA企業(yè)債估值4.55%計(jì)算,到期按110元贖回,其純債價(jià)值約為88.55元,面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.41%,債底保護(hù)尚可。若所有轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股價(jià)25.02元進(jìn)行轉(zhuǎn)股,則對(duì)總股本(流通盤數(shù)量占比為80.19%)的攤薄幅度為20.53%。

正股分析

首華燃?xì)?SZ:300483):公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)由天然氣業(yè)務(wù)及園藝用品業(yè)務(wù)兩部分構(gòu)成。主要產(chǎn)品是天然氣業(yè)務(wù)、園藝用品業(yè)務(wù)。

天然氣產(chǎn)業(yè)鏈分為上游勘探生產(chǎn)、中游運(yùn)輸以及下游分銷。上游天然氣勘探生產(chǎn)相關(guān)資源集中于中石油、中石化和中海油等綜合油氣公司,其他油氣相關(guān)公司包括國(guó)新能源、藍(lán)焰股份、中天能源等。此外,除了自身勘探生產(chǎn)之外還包括進(jìn)口管道氣、進(jìn)口LNG部分。中游運(yùn)輸包括通過(guò)長(zhǎng)輸管網(wǎng)、省級(jí)運(yùn)輸管道等;管道制造公司包括玉龍股份、全洲管道;液化與儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備供應(yīng)公司包括厚普股份、廣匯能源等。下游分銷主要由燃?xì)夤緩氖略擁?xiàng)業(yè)務(wù),燃?xì)夥咒N公司主要有百川能源、深圳燃?xì)狻⒋蟊姽谩⑷A潤(rùn)燃?xì)狻⒅袊?guó)燃?xì)獾取３細(xì)夥咒N以外,燃?xì)夤局鳂I(yè)還包括燃?xì)饨玉g、燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)和燃?xì)庠O(shè)備代銷等,服務(wù)于居民、工商業(yè)等用戶。

首華燃?xì)?018年收購(gòu)中海沃邦后主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為天然氣勘探、開采和銷售,公司營(yíng)收同比增速去年下滑0.3%,今年上半年同比增長(zhǎng)22.5%。銷售凈利率由2019年的20.4%下滑到今年上半年的11.2%;凈資產(chǎn)收益率由2019年的3.5%微幅增長(zhǎng)到去年的3.9%;凈利潤(rùn)同比增速持續(xù)下滑,去年及今年上半年分別為-7.9%、-37.7%。公司資產(chǎn)負(fù)債率近40%,整體債務(wù)壓力不重,無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重基本在35%左右,主要為中海沃邦以公允價(jià)值計(jì)量的合同權(quán)益。大股東持股質(zhì)押比例約九成。

2021年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增加22.51%,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比減少-13.02%

公司上市時(shí)間2015年06月,目前公司市值52億,滾動(dòng)市盈率PE53.76,市凈率PB1.86.

業(yè)績(jī)情況:2021年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.76億元,凈利潤(rùn)7213.67萬(wàn)元。

靜態(tài)看,預(yù)計(jì)首日上市價(jià)格為110-114元

截至10月27日收盤首華轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)平價(jià)87.73元。首華燃?xì)庵鳡I(yíng)園藝用品和天然氣雙主業(yè)。在目前已經(jīng)上市的,首華轉(zhuǎn)債定位可能高于拓斯轉(zhuǎn)債(評(píng)級(jí)AA,余額6.70億元,平價(jià)64.94元對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債價(jià)格110.84元),略低于三超轉(zhuǎn)債(評(píng)級(jí)A,余額1.95億元,平價(jià)86.40元對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債價(jià)格114.15元)

靜態(tài)看,預(yù)計(jì)目前平價(jià)下首華轉(zhuǎn)債上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在26%-30%區(qū)間內(nèi),價(jià)格為110-114元。

預(yù)計(jì)中簽率0.0092%,積極參與

根據(jù)最新數(shù)據(jù)首華燃?xì)獾那皟纱蠊蓶|為贛州海德投資合伙企業(yè)(有限合伙)、西藏科堅(jiān)企業(yè)管理有限公司,兩者分別持股10.14%/9.03%,公司前十大股東持股合計(jì)50.49%,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。在配售40%的假設(shè)下,首華轉(zhuǎn)債留給市場(chǎng)的規(guī)模為8.28億元。

首華轉(zhuǎn)債僅設(shè)置網(wǎng)上發(fā)行。近期發(fā)行的天合轉(zhuǎn)債(AA,規(guī)模52.52億元)、伯特轉(zhuǎn)債(AA,規(guī)模9.02億元)網(wǎng)上申購(gòu)約980/870萬(wàn)戶。假定首華轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)900萬(wàn)戶,按照打滿計(jì)算中簽率在0.0092%左右。

短期能源短缺將抬升天然氣價(jià)格中樞,供需緊或延續(xù)一個(gè)季度以上。十四五后燃?xì)庑袠I(yè)資本支出或加速,公司同樣有多個(gè)燃?xì)忾_采項(xiàng)目將落地,長(zhǎng)期具備一定的成長(zhǎng)性。建議參與打新。