首先先了解一下財務上對凈資產收益率上的分類。凈資產收益率分為兩種：1.全面攤薄凈資產收益率；2.加權平均凈資產收益率。加權平均凈資產收益率=報告期凈利潤/年平均凈資產全面

首先先了解一下財務上對凈資產收益率上的分類。

凈資產收益率分為兩種：1.全面攤薄凈資產收益率；2.加權平均凈資產收益率。

加權平均凈資產收益率=報告期凈利潤/年平均凈資產

全面攤薄凈資產收益率=報告期凈利潤/期末凈資產

由于兩種計算方法得出的凈資產收益率指標的性質不同，其含義也有所不同。

全面攤薄凈資產收益率的指標含義是強調年末狀況，是一個靜態指標，說明期末單位凈資產對經營凈利潤的分享，能夠很好的說明未來股票價值的狀況，所以當公司發行股票或進行股票交易時對股票的價格確定至關重要。另外全面攤薄計算出的凈資產收益率是影響公司價值指標的一個重要因素，常常用來分析每股收益指標。

加權平均凈資產收益率的指標含義是強調經營期間凈資產賺取利潤的結果，是一個動態指標，說明經營者在經營期間利用單位凈資產為公司新創造利潤的多少。它是一個說明公司利用單位凈資產創造利潤能力的大小的一個平均指標，該指標有助于公司相關利益人對公司未來的盈利能力作出正確判斷。

加權平均凈資產收益率，這個指標在資本市場是非常重要的，如最近剛成立的北交所有一項上市標準就是加權平均凈資產收益率不低于8%；上市公司發行可轉債或配股，要求最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%；上市公司增發新股，要求最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于10％，且最近一個會計年度加權平均凈資產收益率不低于10％。可見該指標對于公司的重要性，同時該指標對于投資者也同樣重要，因為這是區分公司盈利能力優秀與否最直接和最有效的方法。

正是因為它的重要性，證監會要求上市公司披露該指標。

以承德露露為例，最近三年年報披露的凈資產收益率數據如下：

數據來源：承德露露2020年年報

數據來源：承德露露2019年年報

數據來源：承德露露2018年年報

《公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號——凈資產收益率和每股收益的計算及披露》(2010年修訂)第四條 加權平均凈資產收益率的計算公式如下:

運用上面公式，以承德露露為例，計算加權平均凈資產收益率:

數據來源：承德露露2020年年報

摘取上圖中一些年報數據，計算過程如下：

簡化分析，假設：

①報告期無發行新股、債轉股及其他交易或事項引起的、歸屬于公司普通股股東的凈資產增加；

②報告期無回購及其他交易或事項等引起的、歸屬于公司普通股股東的凈資產減少；

③非經常性損益為0，即NP=P；

④每年分紅比率固定，并年中分紅。

則公式簡化為：加權平均凈資產收益率=本期凈利潤/(期初凈資產+0.5*本期凈利潤-0.5*上期凈利潤*分紅率)

從公式可以看出，當公司凈利潤接近0增長，分紅率接近100%，此時凈資產也會接近0增長，此時加權平均凈資產收益率維持不變，故原有的高ROE可以維持，如承德露露過去5年凈利潤一直維持在4.3億附近，由于分紅率平均在81%左右，使得ROE一直可以保持在20%以上，所以當分子凈利潤做不大時，可以將分母做小即加大分紅率，來維持高ROE。

ROE是盈利能力指標，只能說盈利能力優秀與否，與成長能力無關，但是當分紅率為0，其公司成長能力就可以參照加權平均凈資產收益率，如加權平均凈資產收益率為20%時，其凈資產增長率為22.22%；加權平均凈資產收益率為30%時，凈資產增長率為35.29%。

凈資產增長率大于加權凈資產增長率，主要還是公式定義的區別，凈資產增長率計算公式中分母定義為期初凈資產，而加權平均凈資產收益率計算公式中分母為期間的平均凈資產。

當分紅率為0時，攤薄凈資產收益率和凈資產增長率的關系：當攤薄凈資產收益率為20%時，凈資產增長率為25%；當攤薄凈資產收益率為30%時，凈資產增長率為42.85%。同上面一樣，公式當中分母定義不同造成。

一個公司年報披露當中，一般情況，攤薄凈資產收益率小于加權平均凈資產收益率，因為分母期末凈資產大于期間平均凈資產。在上一篇文章《長期持股，收益率是否接近ROE》中，我得出的結論是當分紅率為0時，凈資產增長率=ROE，這個ROE的定義是ROE=本期凈利潤/期初凈資產，故正好ROE=凈資產增長率。

以上差異只是定義不同而已，但是最終結論是一樣的，那就是長期持股，不分紅或少分紅情況下，其持股收益接近于凈資產收益率。